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“中国神泥”将现身,会超海螺fun88手机版?

2020/08/18 市界

从已有数据来看,合并后的天山股份还需要进一步降低负债率,至少保证货币资金能够覆盖短期债务。......

中国fun88手机版行业新“一哥”即将诞生。

8月7日,天山股份公告,将通过发行股份的方式,收购中国建材旗下四大fun88手机版板块,包括中联fun88手机版100%股权、南方fun88手机版99.93%股权、西南fun88手机版95.72%股权、中材fun88手机版100%股权。

本次“蛇吞象”式的资产重组完成后,天山股份产能将从0.39亿吨跃升到4.33亿吨,成为中国规模最大的fun88手机版上市公司。素有“fun88手机版中茅台”之称的海螺fun88手机版,也只能甘拜下风,让出资本市场fun88手机版“一哥”的位置。

一次煞费苦心的重组

天山股份这个“巨无霸”已经孕育了4年。

2016年8月,中国建材和中材股份实施重组,这两家国字头企业下面都有庞大的fun88手机版业务。

中国建材是中国最大的建材公司,主要业务包括fun88手机版、轻质建材、玻璃纤维及玻璃钢制品以及工程服务业务等四大类,旗下有南方fun88手机版、中联fun88手机版、西南fun88手机版和北方fun88手机版等区域性fun88手机版公司;中材股份则是中国领先的fun88手机版工程公司及第四大fun88手机版公司,旗下有天山股份、祁连山、宁夏建材和中材fun88手机版。

“两材合并”4年之后,中国建材决定把旗下4家fun88手机版公司剥离出去,先行装进天山股份。

从这次天山股份提出的重组方案可以看到,为了打造fun88手机版行业第一股,中国建材也是煞费苦心。

两材合并之后,中国建材fun88手机版板块一共有8家公司。但在这次天山股份发布的交易预案中,并没有将所有的fun88手机版板块都整合进去,只重整中联fun88手机版、南方fun88手机版、西南fun88手机版和中材fun88手机版四家公司。

中国建材旗下另两家fun88手机版上市公司祁连山、宁夏建材则发布公告称,在条件成熟时尽快推进相关业务的进一步整合。

唯独把北方fun88手机版落下了。

虽然北方fun88手机版非上市公司,不排除以后可能被整合进来,但还是有行业人士对市界表示,因为北方fun88手机版的业绩一直是板块中最差的,这可能是这次重组没有带上它的原因。

所以,这次天山fun88手机版重整的核心思路,还是让业绩好的先上。

其实对于中国建材来说,在跑马圈地之后,从当年的“两材合并”,到后来的主导行业协同生产(通过控制市场上fun88手机版数量稳定产品价格),再到现在的重组上市方案,提高竞争力一直贯穿着中国建材fun88手机版板块的始终。

这主要是因为,中国建材fun88手机版板块发展早期是通过不断收购现有生产线进行跑马圈地的,虽然有利于快速扩张,但也给其fun88手机版板块造成了沉重的负债。

2015年末,中国建材一年内到期的带息债务合计1488.82亿元,但账上现金和等价物只有105.8亿元,远远覆盖不了前者。在“两材”宣布重组的2016年,中国建材资产负债率达到了77.82%。

因为中材股份的负债率相对低,“两材”的合并一定程度上拯救了中国建材的高负债率。

在2016年和2017年间,中国建材相继把中材股份旗下中国中材、宁夏建材、祁连山并入集团,到了2018年,中国建材的负债率降至68.76%。

彼时,中国建材遇到的问题还有低利润率。

2015年,中国建材扣非后的归母净利润亏损44亿元,这是其经历过的最残酷的一年。

事实上,在2016年之前,fun88手机版企业一直在价格战中厮杀,活没少干,但却都没挣到钱。2016年,全国PO42.5fun88手机版的出厂价约250元/吨,几乎就是成本价。而当年fun88手机版产量24.03亿吨,为2015年以来的最高值。

此外,因为中国建材的fun88手机版板块很多生产线是收购来的,设备、年限、企业背景也都不太一样,很难和自建工厂一样进行规模化管理,导致公司内部消耗极大,三费(管理费用、财务费用、销售费用)一直极高。从合并后的数据来看,天山股份近几年的三费占比始终较海螺fun88手机版高出10个百分点左右。

因此,中国建材fun88手机版板块企业探索着一边通过主导行业协同生产,来提高产品价格,另一边也通过内部管控来削减成本。

例如,外部,南方fun88手机版联合海螺fun88手机版,中联fun88手机版联合山水fun88手机版等进行协同生产;内部,中国建材所有的fun88手机版公司统一听从调度生产。总的思路就是通过控制市场上产品的量来维持价格,得以让中国建材的利润率在稳步上升。企业自身也通过精益管理等措施,裁撤人员,减少煤耗、电耗等开支。

不过,那时候行业中对于协同生产的意见并不统一,谁都不敢保证未来会怎么样。

经历了四年发展,市场变得明朗了起来——行业协同成为了常态,fun88手机版也因此成为了不受房地产、基建周期影响的产品,中国建材也开始迈出了下一步。

这次重组之后,中国建材fun88手机版板块业务由各区域各自为政向统一经营转变,不仅各子公司的同业竞争将得到缓解,有利于公司经营效率的提升,同时,全国性的业务布局也可降低由于地区供需变化造成的经营波动。

一直在盈利能力上做文章的中国建材,目的已跃然纸上,就是建立一个中国最厉害的fun88手机版上市公司,和海螺fun88手机版一较高下。

新天山股份成色几何?

把优质资产进行整合之后的天山股份,和海螺fun88手机版相比怎么样?

以规模来说,合并之后的天山股份将成为fun88手机版行业的龙头上市公司。

整合之后,天山股份资产总额达到2630.94亿元,是海螺fun88手机版的1.46倍。但从收入来看,两者在2019年的收入分别为1676.42亿元和1570.3亿元,天山股份(合并计算)是海螺fun88手机版的1.07倍。

收入上差距比总资产的差距要小,意味着海螺fun88手机版每一元资产带来的收入要高于天山股份,资产周转效率更高。

从产能方面来看,新天山股份和海螺fun88手机版分别为4.33亿吨和3.59亿吨,前者领先20.61%。

但在产量被严格控制的眼下,最终产量多少,并不一定由产能决定。只能说在市场供不应求的情况下,天山股份的产能占据优势,但从目前行业携手控制产量的状态来看,这种情况很难发生。

除了规模大之外,整合之后天山股份的盈利能力相比海螺fun88手机版仍有差距。

2019年海螺fun88手机版的毛利率为33.3%,此次合并范围内几家fun88手机版公司整体毛利率估算为33.58%。

但同时要看到,海螺fun88手机版2018年和2019年不断增加的建材贸易业务收入,毛利率低至0.16%,拉低了整体毛利率,也导致其2019年毛利率有所下滑。

如果仅看海螺fun88手机版的fun88手机版和熟料业务,近两年毛利率其实和天山股份的毛利率一样,都处于不断增长的趋势。

从2016年至2019年,其fun88手机版销售业务毛利率分别为34.02%、35.91%、47.42%和47.09%,熟料更是从23.9%逐步提高至2019年的45.22%。背后原因主要在于行业协同下,产量得到控制,价格得到提升。

因此,从fun88手机版业务板块的盈利能力来看,海螺fun88手机版还是优于天山股份不少。

从销售回款的角度来看,此次合并范围内的几家fun88手机版公司,整体的应收账款周转天数在不断降低,表明其销售回款的销量有所提高。但2019年54天左右的周转天数,还是无法和海螺fun88手机版相提并论。

不过,这种差距背后,也有部分是由业务不同导致。

天山股份除了fun88手机版熟料的销售业务外,还有较多商品混凝土的销售业务,而这部分业务主要是面向大型工程类项目,与fun88手机版业务现款现货、银行承兑汇票为主的结算方式不同,一般是根据项目进度进行结算,因此也会拉长整体的应收账款周转天数。

所以总的来说,新天山股份在整体规模上将更胜一筹。但综合现有的成本管控和运营效率来看,海螺fun88手机版最终的净利润仍高出天山股份一大截。

2019年海螺fun88手机版净利润达343.52亿元,而合并计算的天山股份等5家企业的净利润只有126.35亿元,比海螺fun88手机版少了63%。

谁是真正“一哥”?

所谓“一山不容二虎”,同样牵动着投资者心思的,可能还有今后天山股份该如何处理与海螺的关系。两家会打起来吗?如果打的话,谁会赢?

从目前来看,海螺fun88手机版在成本控制上更胜一筹。如果海螺将产品售价控制在自己可盈利、但是天山股份不盈利的区间内,将在价格战中赢得胜利。

但事实是,天山股份和海螺fun88手机版之间的毛利率差距越缩越小,这也就意味着如果海螺想挑起这场战争,必然耗费大量的时间和精力。在尝到协同生产的好处之后,可能谁都不想看到这样的画面。

既然如此,如果按照目前行业内“携手共进”的步调,那么天山股份或许会是更大的受益者。

而这与两者间不同的资产负债率有很大关系。

截至2020年3月末,海螺fun88手机版负债总额323.75亿元,天山股份(合并计算)则为1786.35亿元,两者的资产负债率分别为18.02%和67.9%,差距悬殊。

在业绩爆雷、债务违约频发的资本市场中,大家容易想当然地认为负债越少越好。

但事实上,对于fun88手机版这个相对特殊的行业,如果行业协同生产形成,竞争压力减小,那么在此基础上如果能够小幅提升价格,负债率更高的天山股份,反而能够更好地利用自己的“财务杠杆”,将更多涨价带来的收益增量,转化为净利润。

打个比方,张三(海螺)和李四(天山)都在卖西瓜。每个西瓜售价10元,成本5元,那么,两个人的毛利润都为5元。区别在于,张三的摊位是亲戚朋友们一起入股买来的,而李四的摊位是向银行借钱买来的。

那么,张三和李四为自己的资金来源支付的成本肯定是不同的——入股投资,意味着更高的风险,那么要求的回报率也会更高,而提供借款的银行,通常能够收回本金,风险较小,因此要求的回报率更低。张三要向亲戚朋友们支付3元的分红款,李四只需要向银行支付2元的借款利息。最后,张三剩下2元,李四剩下3元。

这时候如果两人一起涨价,每个西瓜15元,一个西瓜将能带来10元的毛利润。这时候,张三按照去年的分红比例,要向亲戚朋友支付6元,剩下4元。而李四还是只要向银行支付2元利息,剩下8元。

如果看留存收益增幅,张三为100%,李四为167%。

当然,这是在其他各种条件不变的情况下提出的假设,同时,也需要满足将负债水平控制在安全范围之内的前提条件。

从已有数据来看,合并后的天山股份还需要进一步降低负债率,至少保证货币资金能够覆盖短期债务。

在共同利益主导下,行业协同生产还将继续。相比海螺fun88手机版,天山股份在收入和产能上都更胜一筹,随着整合的完成,如果天山股份能将负债控制在合理水平,更好地利用杠杆,控制费用,未来可能成为行业协同的更大受益者。但市场终会发生怎样的变局,仍充满未知数。

(责任编辑:周程)

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